12年云业务「上岸」。作者｜连冉编辑｜郑玄3 月 18 日，腾讯发布 2025 年 Q4 及全年财报。财报显示，四季度，腾讯营收同比增长 13% 至 1943.7 亿元，全年营收同比增长 14% 至 7517.7 亿元。图片来源：腾讯财报其中，ToB 业务（金融科技及企业服务）全年营收 2294.3 亿元创新高；企业服务单季收入增长 22%。在 AI 需求和产品创新驱动下，腾讯云实现规模化盈利，标志着云业务进入新阶段。游戏业务同样表现亮眼，全年收入达 2416 亿元，同比增长 22%，其中，本土市场游戏年收入同比增长 18% 至 1642 亿元。国际市场游戏年收入超越 100 亿美元大关，同比增长 33%，创历史新高。在 AI 智能体应用方面，前段时间，腾讯以类似一年前接入 DeepSeek 的迅速节奏，连续推出 WorkBuddy、QClaw 和 Lighthouse 等产品，完成覆盖个人、开发者和企业端的 OpenClaw 全面布局。同时，AI 应用规模同步扩大，腾讯元宝月活突破 1 亿；AI 工作台 ima 月活超 1300 万，知识库文件超 4.2 亿；QQ 浏览器 AI 功能累计服务用户超 1.3 亿；搜狗输入法 AI 用户数破 1 亿，移动端月活达 6.7 亿。然而，与这份光鲜「成绩单」有点反差的，是财报发布后的第二天，腾讯股价下跌了接近 5 个点。这可能并非源于业绩本身，毕竟财报显示，腾讯核心业务稳健，过去几年降本增效的成果，以及游戏等板块的良好经营表现，让公司盈利能力依旧扎实。市场真正关注的，可能是研发投入高达创纪录的 857.5 亿元。短期来看，这会带来财务压力，也解释了股价的快速下跌。但这笔投入更多体现了腾讯在 AI 赛道上的战略选择。相比阿里和字节，腾讯在 AI 领域的表现一直略显落后，但 OpenClaw 的热度以及近期一系列布局动作显示，公司正加大投入，迎头赶上。综合这次财报和电话会来看，核心信号不在于短期营收或利润，而在于腾讯的战略转型：它在稳健盈利的基础上加码未来技术，承担短期压力，谋求长期生态优势。01AI 让腾讯云提前「上岸」了腾讯云的盈利，比预期来得更早一点。得益于供应链持续优化和 PaaS、SaaS 的增长带动，腾讯云业务录得全年规模盈利。这是一个里程碑。从 2013 年正式入局公有云，到 2025 年首次实现全年规模化盈利，腾讯云走了整整 12 年。过去几年，国内云厂商曾深陷价格战与重度定制化的「规模陷阱」，利润微薄。腾讯云为何能在这个时间点成功「上岸」？关键在于 AI 对云业务价值的重估。首先是底层基础设施（IaaS）的价值重估。随着大模型行业发展，企业对算力的需求已从单纯 CPU 虚拟机，升级为对高性能 GPU 集群和海量存储的迫切需求。腾讯云对 AI Infra 场景进行了持续优化，包括 GooseFS 和 MetaInsight 的升级，以及云沙箱的全链路安全与弹性能力。这意味着云资源不再只是传统计算和存储，而成为大模型训练与推理的关键支撑。其次是高附加值平台（PaaS/SaaS）的强劲拉动。腾讯云成为了 AI 能力的批发商。腾讯云智能体开发平台目前已经覆盖了传媒、医疗、零售等多个重点行业，市场渗透率持续提升。有超 50% 的头部媒体选择在腾讯云上搭建自己的 Agent 工作台。比如广东电视台在全运会期间，基于腾讯云 ADP 平台打造 AI 内容中台，内容生产效率暴增 40%。当企业核心 AI 流在腾讯云上运行，这种订阅收入比一次性项目更健康。云，也开始成为利润引擎。不仅是 To B，AI 对腾讯广告的「杠杆效应」同样显著。第四季度广告收入 411.2 亿元，同比增长 17%。在广告加载率保持克制的前提下，这种增速靠的是 AI 算力对转化率的提升。依托大模型，腾讯广告 AIM+ 可自动筛选优质创意投放，创意供给提升 5 倍。总体来看，腾讯云的规模化盈利是 AI 应用对商业逻辑的初步验证，但仍属于阶段性成果，需要持续观察其可复制性和长期稳定性。不过，考虑到腾讯对 AI 计算资源的需求非常强劲，同时 AI 服务器的价格也在持续上涨，腾讯管理层需要平衡成本与定价策略，以决定是在将成本上涨完全转嫁给客户，还是吸收部分成本以获取更大市场份额。对此，腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔表示，首先 AI 计算需求的激增并不仅仅体现在 GPU 上。当用户使用智能体工具时，实际上是在创建和执行软件，而大部分计算是在 CPU 上完成，同时伴随大量内存消耗。因此，需求增长不仅体现在 GPU、DRAM 或 HBM 上，也涵盖 CPU、普通 RAM、SSD、硬盘等各类硬件，总体呈现全面上升的态势。从行业和定价的角度来看，多年来中国的云服务提供商普遍处于低利润状态。过去，若出现新进入者，或者客户希望直接采购硬件，他们可以直接向 CPU、GPU、DRAM 等供应商下单。但这种情况如今已不复存在。当前硬件供应往往需要提前数月甚至数年预订，并且优先保障大型、稳定客户的需求，例如腾讯。对于较小的云服务商而言，原料供应不再有保障，行业在需求激增时几乎别无选择，只能将成本上涨转嫁给客户。实际上，过去 24 小时内，中国云服务已经出现多轮价格上调，这就是直接体现。在这种动态环境下，腾讯获取价值的核心原则是通过「增值」实现。最基础的方式是将计算资源作为裸机出租，价格和利润相对低；更理想的方式是对资源进行细分和虚拟化（token 化），让每单位计算资源产生更高价值和利润；而最优方案是将其打包成平台即服务（PaaS）或软件即服务（SaaS），从而获得最佳定价和盈利能力。这也是腾讯云从四年前的巨大亏损，到去年实现可观盈利的重要路径。02再投 858 亿，打造 AI 底座增长的背后是高额的研发投入。财报披露，2025 年全年，腾讯资本开支达到 792 亿元，研发投入更是高达创纪录的 857.5 亿元。过去，外界常常批评腾讯在底层大模型上缺少某种「舍命狂奔」的气质。但进入 2025 年下半年，腾讯内部完成了一场反思与组织调整。四季度，腾讯成立了 AI Infra、AI Data 和数据计算平台部。这种大型架构调整，目的在于重建支撑预训练和强化学习的基础设施，提高数据质量和模型迭代速度。初步成效已显现：混元 2.0 在四季度推出，推理能力和效率均有所提升，同时在保持准确率的前提下，降低了 token 消耗，从而压缩了商业化调用的算力成本。腾讯也预告了混元 3.0 的计划，旨在进一步提升推理和 Agent 能力，并预计在 4 月对外测试。这一系列技术底座的强化，为 C 端 AI 产品的规模化应用提供了支撑。其中最显著的是元宝。作为腾讯 AI 应用的代表之一，元宝月活跃用户突破 1 亿，并通过「元宝派」尝试 AI 社交、多模态内容和搜索能力迭代，这表明 AI 功能正在被逐步嵌入日常使用场景。同时，围绕 OpenClaw 智能体需求的爆发，腾讯快速推出 WorkBuddy、QClaw、云开发平台等产品，覆盖个人、开发者与企业三类场景，试图通过不同产品和场景验证 AI 技能的落地与用户接受度。图片来源：视觉中国从财报和产品数据来看，腾讯 C 端 AI 的规模效应已经初现，腾讯元宝月活突破 1 亿之外，AI 工作