“再工业化是超长周期的主题，AI只是加速了这个进程。”“从AI应用的角度来看，我们非常看好国内的互联网巨头。”“从避免FOMO投资开始，不要因为焦虑去做AI相关的投资，这可能是一个比较好的投资起点。”“越不确定的世界，少数确定的东西才会变得更值钱。就像中国公司的全球化，AI对人类的改变，还有全球制造业回流、全球化的瓦解。”“用好望远镜和显微镜，不要去做那些平庸的投资，好的企业还是能够帮我们穿越这些波动。”“我们认为今年房价大概率会企稳，或者下跌幅度有所减缓，因此消费的复苏是大概率事件。”以上是伍峰基金创始人徐志敏、毕盛投资首席投资官王康宁、浑瑾资本创始人李岳在好买财富第十四届私募年度投资论坛中分享的最新观点，本场对话由好买财富联合创始人、董事张茹任主持。值得一提的是，这也是徐志敏奔私之后，第一次公开的对外交流。（点此查看：《对话中泰资管徐志敏：投资是一系列取舍的组合，我们经常会低估专注带来的价值》）虽然换了阵地，但他惯有的坚持，在当下这个充斥着噪音的市场中，有令人安心的能力。在上周的黑色星期一（3月23日）后，徐志敏就此发声，政策、冲突等议题的重要性很少被低估，但企业持续夯实自身价值的过程却被屡屡低估。但投资的本质，在于筛选那些能为用户持续创造价值的企业，并辅以合适的价格。因此，在这场论坛中，再被问到对美伊冲突的看法时，徐志敏直言当下的自己会更积极，去布局那些真正的“落难公主”。2004年加入毕盛投资的王康宁，从新加坡市场到A股、港股，不同的投资土壤不变的是对投资标的本身的观察。（点击查看：《早早 “all in中国”的那家新加坡机构，我们最近又去深聊了……》）面对如今市场热议的“HALO资产”，王康宁通过对中美实物资产不同的发展路径的分析，直言“HALO资产”其实并不适配中国市场，中国的未来不在重资产，而在研发与品牌，要牢牢抓住无形资产这一核心。对于地缘冲突对投资组合的冲击，王康宁表示自己的组合以内需为主，当下应该少作调整，把更多的重心放在对企业长期基本面的跟踪上，不被短期扰动带偏。在过往十几年专注于大消费领域的李岳，面对当下持续波动的消费行业，表达了自己的乐观。其实在几个问题的回答中，能感受到李岳立足大周期的投资视野。（点击查看：《高瓴旧将、浑瑾李岳最新分享，谈研究框架和投资机会：生意本质上是个宿命的问题》）他将AI定义为颠覆性变革，直言这是每个人都必须参与的变革。再看消费，他表示2023年是中国消费的第三轮大周期的开始，精神消费、悦己消费、国产平替形成了三大新刚需，这是未来的大时代机会。同时他也提到，基于对地产见底回升的判断，传统消费中的优质企业将迎来利好。主持人的问题关系当下，也很懂得三位老将的擅长点。在这场一个小时的交流中，三人谈了很多当下市场的热议话题，包括AI、美伊冲突、出海、消费等等，但在他们的交流中，反而没有那么重的“焦虑感”，更多是对企业价值的深究与思考。聪明投资者（ID: Capital-nature）整理了本场交流的重点内容，分享给大家。关于AI 张茹 AI及相关产业链是去年到今年市场最热门的投资主线，但近期市场的波动对不少相关产业造成了影响，软件板块受到的冲击尤为明显，市场上有不少观点认为部分软件公司，可能已经永久失去了投资价值，从企业价值判断的角度出发，当前应该如何看待这一领域的机会和风险？ 李岳 AI对每个人、对整个世界的改变，大家不能熟视无睹，一定要以某种方式参与进来，我常说要么创业，要么投资最好的相关公司，因为它对人类的影响是颠覆性的。回到投资上，我把相关公司分成三类：AI受益的，这是大方向；AI受损的；和AI关联度不高、受影响不大的。直接说几个核心结论：第一，去下游花钱采购硬件的巨头，以及和行业总量相关的，比如英伟达这类，我觉得已经涨不动了。过去投M7（美股七巨头）就能赚钱的时代，大概率已经告一段落。第二，大的投资范式正在发生深刻变化。有两个核心角度：第一，从下游向上游的市值迁移，目前进度可能只完成了30%，虽然不少股票已经涨了很多；第二，员工价值向股东价值的转移，听起来很残酷，但确实在实实在在发生。怎么理解？首先看下游应用，今年美股的SaaS公司、软件公司挨个“被锤”，我觉得是合理的，因为几乎每天都有新的AI技术和挑战者出现，要重构行业格局。而且这些企业看到自己公司800亿、1000亿美金的市值，管理层心里肯定发慌。另外，还没被市场充分反映的是，接下来可能出现的中产失业问题。这一轮AI革命和以往的工业革命不同，它是对全人类劳动的替代，不只是“纺织工人”的问题。第三，上游板块的上涨，背后有两个大的背景，AI只是浮在水面上的显性逻辑。我们过去几年持续关注电力和全球技术基建投资，不只是因为去年AI火了，而是因为这是一个大时代，本质是西方的再工业化。过去几十年，欧美消费、中国供给，全球供应链配合顺畅。但现在各国互不信任，都要搭建自己的备份供应链，第一步就是基建投资。所以，再工业化是超长周期的主题，AI只是加速了这个进程。上游硬件的部分领域会受益于多重力量的交汇影响。最后，上游不管是能源、电力，还是现在的存储、光模块，都有一个共同特征，过去十几二十年都处于下行周期，突然迎来景气周期，企业扩产的难度很大。所以，迁移的过程还在发生。 王康宁 我们对AI的核心判断是，AI代表了人类与IT系统交互界面的又一次迁移和进化。最早，人和机器交互的是打孔机，后来进化到键盘，Windows出来后有了图形界面，再到后面的触摸屏、智能手机。微软、苹果这些科技巨头的诞生，都伴随着人机交互的革命性变化，这次人机交互变革也是一样。基于这个判断，我们认为最大的机会来自下游应用的落地。当然，过去几年大家关注更多的是偏上游的算力相关板块。原因也很实在，相关业务的利润率很高，下游还没有看到清晰的盈利模式。虽然每个人都在使用AI相关产品，但没有人真正为这些产品付费。不过我们认为，真正用AI技术为我们创造价值的阶段，才刚刚开始。前一段时间大家都在说的“小龙虾”，在我们看来，这就是AI真正开始推广应用的标志。目前，我们用AI大多还只是进行简单的问答，或者用AI下单买机票、订电影票。而目前痛点最突出的，是我们用电脑、各类软件完成工作任务的过程。很多白领，包括我自己，一天八小时大部分时间都在电脑前，操作电脑的步骤非常烦琐。未来，这些操作步骤大部分都可以被AI Agent或者“小龙虾”取代。未来的人机交互，我们不需要再输入大量指令，只需要简单的语言指令，或者给一个简单的命令，AI就能照着执行。从这个角度看，算力取代人力的趋势已经不可逆了。看美国的投资数据就能发现，从去年开始，美国算力中心的投资已经超过了办公楼的投资。也就是说，未来会有越来越多的“员工”以GPU芯片24小时运转的形式，为整个社会提供服务。所以，我们非常看好未来AI在应用端的爆发。中国市场当然有很多行业会受到AI的冲击，但比较幸运的是，国内很多和IT紧密相关的行业，过去其实是投入不足的。比如SaaS行业，大家过去提的很多，但SaaS在中国并没有真正发展起来，真的SaaS公司非常少。还有网络安全行业，我们在上市公司里能找出三四十家网络安全公司，但真正做