4月2日，泉果基金召开了2026年春季策略会《秩序重构，破局拓新》，【泉果视点】将用6期篇幅连载本次策略会完整文录。各位投资者朋友们，大家下午好。欢迎大家收看《秩序重构，破局拓新》——泉果基金2026年春季策略会。过去一段时间，我们共同经历着深刻的结构性变迁，全球秩序在冲击中重塑，科技浪潮以前所未有的速度迭代，产业格局在不断整合中寻找新的方向。宏观环境的每一次调整，资本市场的每一轮波动，都让我们深刻体会到——投资的本质，正是在混沌中辨析脉络，于破局处看见新生，在不确定性中去寻找确定性。今天，我们很荣幸地邀请到了泉果基金的投研团队。他们将带着长时间的跟踪、沉淀与思考，为大家呈现他们对当前市场的观察、投资框架的迭代，以及在“破”与“立”交织的时代下，我们所看到那些“拓新”的可能性。主持人 接下来和大家分享的是泉果基金大消费专家、泉果消费机遇的基金经理孙伟总。孙总具有15年的证券从业经验，8年的投资管理经验，多年以来深耕大消费行业，对于传统消费和景气度比较高的科技消费、新消费等方向都具有非常深刻的研究。孙伟大家好~主持人 孙伟总，我们注意到，今年的政府工作报告反复强调要“提振消费”。从您的视角观察，2026年传统消费是否已进入加速修复期？若参考相关指标，您认为消费投资的拐点何时会出现？孙伟我觉得，2026年是消费行业从“止跌”转向“回升”的关键之年。消费行业具有显著的后周期属性，通常会滞后经济变化半年以上。当我们观察到经济有些靓丽指标出现了，消费的数据可能还要晚一段时间。当然，这也取决经济复苏的速度。以2009年为例，当时经济迅速反弹，隔了几个月，整个消费市场的数据随后也都被激活了。这一轮我觉得大家对经济的一个判断，可能处于平稳回升的状态。消费恢复的速度可能也不会像当年回升的速度那么快。但是经历了2025年一整年，我觉得大家能感受到的是，几个主要的经济指标，经济增长、工业增加值等等，已经处于比较明显的企稳状态了。所以我觉得我们去倒推，2026年整个消费市场的企稳回升是值得期待的。关于观测指标，特别是去年四季度以来，已经有一些比较亮眼的子行业的数据开始显现了：比如一些重要的连锁商场的同店销售数据，在经历了连续几年的下滑后，在2025年四季度实现了正增长；部分一些海外高奢品牌在大中华区的业绩也实现了企稳。虽然这种企稳不是说数据立刻出现了很快的增长，但这在过去几年中也是没发生过的。我们看到2026年的社零数据，二月份的社零数据也是还不错的。虽然有节日的因素在，但是我们看到通胀、社零都有所起色。这个跟我们2024年“9·24”以后政策的目标和举措有很大的关系。所以2026年放到全年来看的话，这个机会大概率是能看得到的，我们也比较关注这方面的机会和数据的情况。此外，关于糖酒会的情况，由于白酒行业与经济的相关系数极高，核心场景如商务宴请、婚宴等，关系度都是比较高的。那现在看白酒行业的数据，我觉得已经处于一个企稳回升的状态了。这一点也值得我们关注。主持人 孙伟总，另外想请教您一个问题：我们观察到当前消费市场内部出现了明显的分化。过去大家常谈“消费升级”，但这几年热销的产品往往具有极高的性价比，与此同时，身边的年轻群体更倾向于购买能提供情绪价值的产品。在您看来，2026年消费行业将涌现哪些类似的新消费机会？比如“情绪消费”、“消费出海”等方向，能否与我们分享一下您的见解？孙伟消费趋势往往带有深刻的时代烙印。回顾2021年之前那段如火如荼、繁花似锦的经济时期，当时我国整体消费正处于非常明显的升级阶段。当时2020年最好的时候，中国奢侈品已经占到全球市场一半了。我们人口占比才多少，对吧？所以从这个角度看，我们当时的消费是有点泡沫的。这几年呈现的消费特征，像您刚才也讲到的，性价比，其实跟这一代的年轻人回归到一个比较成熟的消费观是有很重要的关系的，当年的情况反映的是当时时代的特征，现在是现在的特征。所以我们去观察现在这种情况，是在一个大的趋势过程当中，无论是2025年还是2026年，都是这一趋势状态的延续。这种变化背后，折射出的是民族自信的提升和国家实力的增强。具体到市场表象，我们看到了几大趋势的崛起：一是情绪消费，二是性价比消费，三是年轻人更自信，包括你提到的“消费出海”也是这一大趋势的具体体现。所以从这个角度来说，我觉得我们是在一个大的消费时代，或者说是一个趋势的过程中。其实这个过程中，演绎到现在可能才到一个中段的时点，可能是十年的周期。如果我们从2021年开始算，现在是五年。可能刚刚有的行业进入到一个临界点，那后面其实还有几年的黄金成长阶段。所以2026年，我觉得在今年整个消费复苏的大背景下，叠加有时代特征的这些消费，本来就处于一个景气的状态。主持人 孙伟总，我们注意到，无论是A股还是港股，都有一批备受关注的消费品公司。但从当前市场表现来看，投资者在两个市场筛选标的时，关注点似乎存在差异。您认为未来A股与港股在消费股的“审美”和关注焦点上，是否会进一步分化？孙伟我认为这种差异主要源于两个市场的上市公司结构差异。从A股的角度，已经有几年没有消费公司上市了，存量大多是一些符合上个时代背景的消费龙头公司。而近几年，国家鼓励的是科技创新，很多好的、这几年崛起的一些新消费子行业的龙头公司，只能选择去港股上市。所以这个结构导致了现在港股聚集了一些具有独特性的新消费上市公司，但如果单纯看消费行业的话，它在不同市场上市可能对于我们投资者来说其实是一样的。因为我们买入这家公司，是看它的价格和它的潜力。由于这样的上市公司的结构差异，导致现在部分新消费，一些可能比较符合现在时代特征的消费，是在港股上市的，这样就导致了一些比较关注消费行业的投资者组合里多了不少港股。图 | 港交所主持人 明白。也就是说，您产品组合中港股比例的变化，其实更多的还是要回归到对于公司的关注。刚才您提到了春季糖酒会，也一直对白酒行业比较关注。过去三年，白酒行业经历了较为充分的调整。在您看来，当前的估值是否已经充分反映了市场的悲观预期？孙伟是的，我认为该行业的悲观预期已经反映得极其充分。首先，这个行业已经连续五年处于下跌周期。主动基金、被动基金的持仓，也处于历史几乎最低位，可能跟十年之前差不多比例。第二个就是市场对这个行业的预期也发生了重大的变化。以前白酒是核心资产中的核心赛道，现在大家对这个行业的认识已经有了明显的变化。特别是在这样的宏观背景下，如果说经济和消费没有明显的起色，大家对它的关注度其实是极低的。另外一个是这些公司的经营态度，其实这行业里的公司和经营的人也发生了变化。在行业高景气时期，经销商其实是愿意给自己加点杠杆的，而现在这种情况呢，你看去年的三季度是非常明显的季度，几个主要的上市公司的季报出现了大幅的下滑。我觉得这些公司开始是觉得是一个正常的周期，他们觉得自己挺挺也能过去。但这一轮的周期，大家慢慢意识到，不是小周期，而是一个大周期的调整。从2026年的角度来看，我觉得是轻装上阵的状态。因为第一点，其实整个行业的库存是不高的，里面主要参与者的预期也不高，然后整体上市公司的估值现在大约15倍也不高。所以一旦出现正向的增长和变化的话，其实我觉得对股票的正向刺激也是会比较大的。所以这次糖酒会我们也是比较关